寧德時(shí)代新能源科技股份有限公司（下稱“寧德時(shí)代”）繼續(xù)其A股IPO之旅，并且最新公布了2017年完整的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。作為新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的代表，寧德時(shí)代也無可避免的依賴政府補(bǔ)貼，預(yù)投披露的招股書（下同）顯示，政府補(bǔ)貼超過寧德時(shí)代凈利潤的十分之一；除此以外，寧德時(shí)代的下游多家客戶，甚至是終端的消費(fèi)者，也享受著大量的政府補(bǔ)貼帶來的行業(yè)紅利。
另一方面，從用戶體驗(yàn)和成本結(jié)構(gòu)來看，目前電動(dòng)車相比燃油車依然沒有優(yōu)勢(shì)，靠著政府支撐發(fā)展起來的電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)，未來到底是按照預(yù)期實(shí)現(xiàn)汽車產(chǎn)業(yè)的“彎道超車”，還是有可能出現(xiàn)類似過去幾年光伏產(chǎn)業(yè)盛極而衰的結(jié)果，也引發(fā)了投資者擔(dān)心。頁巖革命后，美國回歸傳統(tǒng)能源，成為原油出口大國，原油價(jià)格維持低位，這也使得燃油車成本優(yōu)勢(shì)更加明顯。而中國缺乏鋰和鈷資源，是電動(dòng)車發(fā)展的一大瓶頸。此外，政府補(bǔ)貼的逐步退出，將對(duì)新能源汽車產(chǎn)業(yè)未來的競(jìng)爭力構(gòu)成巨大考驗(yàn)。
一年政府補(bǔ)貼超過4億
與新能源汽車全球銷量冠軍比亞迪的動(dòng)力電池自給自足的模式有所不同，寧德時(shí)代憑磷酸鐵鋰和三元鋰電池兩條腿走路，成為華晨寶馬、吉利、北汽、宇通、廣汽等車企的動(dòng)力電池供應(yīng)商，并于去年與上汽成立兩家合資企業(yè)。
招股書顯示，寧德時(shí)代2017年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入199.97億元，同比增長逾34%；歸屬于母公司股東的凈利潤39.72億元，同比增長31.4%。寧德時(shí)代動(dòng)力電池系統(tǒng)銷量連續(xù)三年在全球動(dòng)力電池企業(yè)中排名前三位，2017年銷量排名全球第一，其動(dòng)力電池系統(tǒng)銷量為11.84GWh，同比增長74.1%。
招股書稱，寧德時(shí)代是全球領(lǐng)先的動(dòng)力電池系統(tǒng)提供商，專注于新能源汽車動(dòng)力電池系統(tǒng)、儲(chǔ)能系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，致力于為全球新能源應(yīng)用提供一流解決方案。公司在電池材料、電池系統(tǒng)、電池回收等產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵領(lǐng)域擁有核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)及可持續(xù)研發(fā)能力，形成了全面、完善的生產(chǎn)服務(wù)體系。
寧德時(shí)代表示，公司客戶主要為大型整車廠商，客戶多執(zhí)行嚴(yán)格的預(yù)算管理制度和采購審批制度。由于國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)尚處于市場(chǎng)推廣階段，受政府補(bǔ)貼政策、客戶項(xiàng)目立項(xiàng)、審批、資金預(yù)算管理等因素影響，公司報(bào)告期內(nèi)的銷售多集中在下半年，營業(yè)收入具有一定季節(jié)性波動(dòng)，這對(duì)公司執(zhí)行生產(chǎn)計(jì)劃、資金使用等經(jīng)營活動(dòng)有一定影響，因此公司業(yè)績存在季節(jié)性波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
從計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助（與公司正常經(jīng)營業(yè)務(wù)密切相關(guān)，符合國家政策規(guī)定、按照一定標(biāo)準(zhǔn)定額或定量持續(xù)享受的政府補(bǔ)助除外）來看，2017年寧德時(shí)代收到政府補(bǔ)貼4.4億元，而2015年和2016年該項(xiàng)補(bǔ)貼分別僅有0.69億元和1.81億元。
資料顯示，動(dòng)力電池系統(tǒng)是公司最主要的收入來源。2015年至2017年，公司動(dòng)力電池系統(tǒng)銷售收入分別為49.8億元、139.7億元和166.57億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為87.98%、95.55%和87.01%；凈利潤則分別為9.3億元、30.2億元和39.71億元，也就是說報(bào)表上列明的政府補(bǔ)貼，已經(jīng)超過凈利潤的十分之一。
近年來，在政策支持下，新能源汽車及動(dòng)力電池行業(yè)快速發(fā)展。另一方面，近年來受產(chǎn)業(yè)政策門檻高、技術(shù)要求提升、政府補(bǔ)貼退坡等因素影響，鋰離子動(dòng)力電池行業(yè)的集聚和淘汰整合將提速。寧德時(shí)代稱，公司是全球領(lǐng)先的動(dòng)力電池系統(tǒng)提供商，具有較強(qiáng)技術(shù)優(yōu)勢(shì)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)。
招股書也稱，在國內(nèi)品牌客戶方面，公司與宇通集團(tuán)、上汽集團(tuán)、北汽集團(tuán)、吉利集團(tuán)、福汽集團(tuán)、中車集團(tuán)、東風(fēng)集團(tuán)和長安集團(tuán)等行業(yè)內(nèi)整車龍頭企業(yè)保持長期戰(zhàn)略合作；在國際品牌客戶方面，公司已經(jīng)進(jìn)入寶馬、大眾等國際一流整車企業(yè)的供應(yīng)體系，也是國內(nèi)少數(shù)為國際汽車品牌提供動(dòng)力電池解決方案的供應(yīng)商。同時(shí)，公司與蔚來汽車等新興整車企業(yè)（包括互聯(lián)網(wǎng)車企、智能車企等）開展合作，積極布局智能汽車領(lǐng)域。
實(shí)際上，上述這批寧德時(shí)代的國內(nèi)客戶，其新能源汽車相應(yīng)部門都獲得了巨額的政府補(bǔ)貼，而在新能源汽車出售過程中，消費(fèi)者也會(huì)獲得高額補(bǔ)貼和上牌的政策傾斜優(yōu)惠。
不過市場(chǎng)分析人士還是很看好動(dòng)力電池未來市場(chǎng)集中度提高。國盛證券分析師王磊表示，動(dòng)力電池規(guī)模效應(yīng)明顯，政策加速市場(chǎng)向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中。龍頭企業(yè)可實(shí)現(xiàn)技術(shù)和成本的全面領(lǐng)先，市場(chǎng)集中度提高。動(dòng)力電池已經(jīng)呈現(xiàn)一超多強(qiáng)格局。寧德時(shí)代的市占率迅速提升，從2016年的22%增加至2017年的27%。短期預(yù)計(jì)寧德時(shí)代的份額將進(jìn)一步提升，顯示超強(qiáng)格局。
鋰、鈷比原油更稀缺，行業(yè)走向何方？
2017年底和2018年初電動(dòng)汽車的熱銷讓投資者感到興奮。然而，無論是成本結(jié)構(gòu)和用戶體驗(yàn)（需要較長時(shí)間充電），電動(dòng)車現(xiàn)在相比燃油車依然沒有優(yōu)勢(shì)，況且現(xiàn)在油價(jià)依然比較穩(wěn)定，燃油車的成本并不高。現(xiàn)在接受了大量政府補(bǔ)貼的新能源汽車產(chǎn)業(yè)，未來會(huì)走出類似光伏產(chǎn)業(yè)曾經(jīng)的盛極而衰，還是真的可以讓“汽車產(chǎn)業(yè)”實(shí)現(xiàn)彎道超車？
聯(lián)訊證券分析師王鳳華認(rèn)為，受益于國內(nèi)新能源汽車政策面的大力推動(dòng)，國內(nèi)新能源汽車銷量增速領(lǐng)先全球，利好國內(nèi)零部件企業(yè)，有望在熱管理的細(xì)分行業(yè)彎道超車。
國盛證券分析師王磊表示，由于動(dòng)力電池在整車業(yè)務(wù)構(gòu)成中占比50%左右，補(bǔ)貼調(diào)整壓力大幅調(diào)整至電池。2017年補(bǔ)貼大幅下降導(dǎo)致動(dòng)力電池普遍降價(jià)25%-30%。2018年預(yù)計(jì)磷酸鐵鋰電池將進(jìn)一步下降20%-25%，三元鋰電池由于正極材料價(jià)格上漲以及乘用車整體補(bǔ)貼下降幅度較小，預(yù)計(jì)下降15%-20%。
因?yàn)橐蕾嚲揞~政府補(bǔ)貼等原因，不少資深分析人士并不認(rèn)同新能源汽車的前景，認(rèn)為這甚至有可能重滔前幾年政府巨額補(bǔ)貼光伏企業(yè)盛極而衰的覆轍。
“財(cái)政補(bǔ)貼一旦退出，老百姓會(huì)買新能源汽車？鋰和鈷比原油更稀缺，價(jià)格越炒越高，都要讓企業(yè)和消費(fèi)者埋單？”3月16日，在廣州舉辦的“廣發(fā)原油期貨高峰論壇”期間，全球宏觀對(duì)沖基金經(jīng)理付鵬在接受第一財(cái)經(jīng)等媒體采訪時(shí)表示，就原材料來看，鋰和鈷其實(shí)比原油要稀缺得多，中國本身也缺乏這種資源，因此新能源汽車就算發(fā)展起來，也無法擺脫對(duì)外的資源依賴，甚至可能依賴更多。
另外，就美國的情況來看，近期特朗普政府把部分新能源的聯(lián)邦政府補(bǔ)貼砍掉了，原因是油價(jià)便宜，為什么搞新能源？鋰和鈷做成電池后在整個(gè)新能源汽車?yán)锩?，成本是最高的。目前情況來看，政府補(bǔ)貼一旦退出，新能源汽車產(chǎn)業(yè)未來的發(fā)展便可能發(fā)生變化，讓人不禁聯(lián)想到當(dāng)年光伏企業(yè)大量倒閉的情況。
“特斯拉那種其實(shí)是富人的玩具！”付鵬稱，其實(shí)混合動(dòng)力是當(dāng)前最適合也是最現(xiàn)實(shí)的選擇，全電動(dòng)的車沒有財(cái)政補(bǔ)貼的話，消費(fèi)者幾乎不可能埋單。新能源車要實(shí)現(xiàn)企業(yè)工業(yè)的彎道超車其實(shí)并不容易。
就過去歷史經(jīng)驗(yàn)來看，中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展需要消耗大量鋼鐵，鐵礦石價(jià)格連續(xù)多年在高位就是跌不下來，讓鋼企付出巨大的采購代價(jià)。新能源汽車企業(yè)，也很可能面臨類似鋰和鈷售價(jià)上升的巨大壓力。