2017年 9月5 日，公司公告擬以股份+現(xiàn)金的方式購買萬家設(shè)備 100%股權(quán)，整體作價 6.5 億元，其中發(fā)行股份對價 4.55 億元(增發(fā)股數(shù)不超過 1014 萬股)，現(xiàn)金支付對價 1.95 億元。
萬家設(shè)備產(chǎn)品為攪拌機，和浩能一樣都屬于前道工序的重要設(shè)備，約占整線總價值量的 8%。攪拌機主要用于前道工序電極制片中的正負極漿料的攪拌環(huán)節(jié)，包括投料、攪拌及輸料。進入動力鋰電行業(yè)后，萬家訂單量快速增長，2016 年訂單 1.9 億元，增速為 560%，2017 年 1-7 月在手訂單 2.6億元，我們預(yù)計未來和浩能有很好的協(xié)同效應(yīng)和訂單的持續(xù)高增長。萬家業(yè)績承諾為 2017-2020 年凈利潤不低于 2500、4500、6000 和 7500 萬元，CAGR 為 44%。
公司此次收購萬家設(shè)備將打通前端鋰電設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈，在現(xiàn)有的鋰電材料、涂布機、輥壓機和分切機的基礎(chǔ)上增加攪拌機，實現(xiàn)鋰電池生產(chǎn)前端工序各個生產(chǎn)環(huán)節(jié)的全覆蓋，形成鋰電前端設(shè)備的整線供貨能力，形成“材料+設(shè)備”雙龍頭業(yè)務(wù)格局。
傳統(tǒng)主業(yè)鋰電正極材料需求擴大，公司產(chǎn)能擴張滿足行業(yè)高增長需求
公司的主業(yè)是鋰電正極材料，包括鈷酸鋰和三元材料。其中，鈷酸鋰主要應(yīng)用于消費類電子鋰電池，三元材料主要應(yīng)用于平衡車等小動力電池，目前正積極發(fā)展應(yīng)用于電動汽車產(chǎn)品。在鋰電池的生產(chǎn)成本中，正極材料是占比最高的為 30%。目前國內(nèi)消費鋰電龍頭 CATL，比亞迪等采購的都是日韓的正極材料。
我們認為，隨著新能源車高能量密度的趨勢確定，未來正極材料的需求量增速會高于新能源車的銷量增速。2017-2020 年正極材料的需求量的復(fù)合增長率為 45%。
公司是國內(nèi)鋰電正極材料新進入企業(yè)，公司從中低端起步， 2013 年鋰電正極材料鈷酸鋰開始量產(chǎn)，2016 年三元材料也逐步放量，車用動力高鎳多元材料也已取得突破，開始量產(chǎn)。公司鋰電正極材料產(chǎn)銷量連續(xù)三年保持翻番以上增長速度，此前發(fā)展受制于產(chǎn)能規(guī)模，為擴大產(chǎn)能，公司新增產(chǎn)能為英德生產(chǎn)基地，一期產(chǎn)能現(xiàn)已于 7 月投產(chǎn)，9 月已滿產(chǎn)，一期為 3000噸/年的高端動力三元產(chǎn)能；二期不低于 3000 噸/年的擴產(chǎn)計劃也在規(guī)劃中，未來產(chǎn)能瓶頸將有效緩解?？蛻舳四壳爸楹９庥钜呀?jīng)通過驗收。未來在高端三元材料的產(chǎn)能將會大幅度提升。公司產(chǎn)能擴充有效迎合了行業(yè)的高增長需求，我們認為公司主業(yè)正極材料將迎來高增長。
自動化率提升+進口替代，鋰電行業(yè)迎來高增長行情
2016 年全年新能源汽車總計銷量為 51.7 萬輛，鋰電池市場規(guī)模約為 1115億元，動力鋰電池需求 605 億元，同比增長 65.8%。我們判斷，鋰電設(shè)備將受益于下游純電動車爆發(fā)式增長，未來 5-10 年新能源汽車仍是拉動鋰電池產(chǎn)量增長的主要動力。
國內(nèi)單位產(chǎn)能(1GWh)的鋰電池設(shè)備投資在 5 億元/GWh，我們預(yù)計 2017 年國內(nèi)動力電池設(shè)備需求量將至少 228 億，加上消費類和儲能類鋰電新增設(shè)備需求，鋰電設(shè)備市場規(guī)模在 300 億以上，同比增長 57%；2020 年鋰電設(shè)備市場規(guī)模 432 億元，按照 80%的國產(chǎn)化率計算，國產(chǎn)設(shè)備產(chǎn)值將達到 350億元，4 年間 CAGR 為 30%，國產(chǎn)設(shè)備占比從 50%提高到 80%。
相比于日韓鋰電設(shè)備，國產(chǎn)設(shè)備售價僅為進口的 80%，成本優(yōu)勢明顯；非標定制能力強；快速反應(yīng)能力強。我們認為，自動化率提升+進口替代+整線路線成為鋰電設(shè)備行業(yè)發(fā)展趨勢，也是國產(chǎn)鋰電設(shè)備實現(xiàn)彎道超越的關(guān)鍵所在。
