近日，上海證券交易所披露的信息顯示，蜂巢能源科技股份有限公司（下稱“蜂巢能源”）及其保薦人中信證券撤回發(fā)行上市申請。因此，上海證券交易所終止其首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市的審核。

據(jù)貝多財(cái)經(jīng)了解，蜂巢能源于2022年11月18日遞交招股書，準(zhǔn)備在科創(chuàng)板上市。同年12月，蜂巢能源的審核狀態(tài)變更為“已問詢”。2023年3月、6月，蜂巢能源分別就問詢函進(jìn)行了回復(fù)，但并未更新招股書。

早前招股書顯示，蜂巢能源原計(jì)劃募資150億元，將用于動力鋰離子電池項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、電池及系統(tǒng)開發(fā)項(xiàng)目、新型電池開發(fā)項(xiàng)目，以及補(bǔ)充流動資金，中信證券為其保薦機(jī)構(gòu)。

據(jù)招股書介紹，蜂巢能源是一家專業(yè)鋰離子電池系統(tǒng)提供商，專注于新能源汽車動力電池及儲能電池系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括電芯、模組、電池包及儲能電池系統(tǒng)，并可根據(jù)客戶需求為其提供動力電池及儲能產(chǎn)品整體解決方案。

根據(jù)公開信息，蜂巢能源的背后是長城汽車。據(jù)招股書披露，蜂巢能源的前身——蜂巢有限由長城汽車于2018年2月出資設(shè)立。成立至今，蜂巢能源已經(jīng)引進(jìn)了先進(jìn)制造基金、京津冀基金、碧桂園創(chuàng)投、中銀基金、深創(chuàng)投基金等投資方。

本次上市前，魏建軍通過保定瑞茂、長城控股合計(jì)控制蜂巢能源40.26%股權(quán)，合計(jì)控制該公司76.81%表決權(quán)，系蜂巢能源的實(shí)際控制人。當(dāng)前，魏建軍擔(dān)任蜂巢能源董事一職，也是長城汽車的董事長、長城控股董事長兼總經(jīng)理。

其中，保定瑞茂持股29.55%，先進(jìn)制造基金持股6.01%，京津冀基金持股4.81%，碧桂園創(chuàng)投持股4.49%，中銀基金持股2.60%，訊奇科技持股2.17%，深創(chuàng)投基金持股2.15%，建源基金持股1.91%，北京瑞遠(yuǎn)持股1.58%，中津創(chuàng)新、珠海環(huán)宇、杭州凌智均分別持股1.43%。

事實(shí)上，長城汽車也是蜂巢能源的單一大客戶。2020年、2020年和2021年度，蜂巢能源對長城汽車及下屬公司的銷售收入分別為8.12億元、16.49億元和36.61億元，分別占其主營業(yè)務(wù)收入的99.86%、98.68%和86.37%，2023上半年的占比降至53.39%。

除長城汽車以外，蜂巢能源的主要客戶還包括吉利控股（吉利汽車）、合眾新能源（哪吒汽車）、零跑汽車等。同時(shí)，嵐圖汽車、小鵬汽車、理想汽車、賽力斯（問界系列）等車企也和蜂巢能源有合作關(guān)系。

蜂巢能源在回復(fù)問詢時(shí)表示，為提升經(jīng)營規(guī)模、增加經(jīng)營收益，該公司積極開拓非關(guān)聯(lián)方客戶，目前已經(jīng)為吉利汽車、東風(fēng)汽車、合眾汽車、零跑汽車等整車廠客戶穩(wěn)定供貨，通過分散客戶群體提升公司經(jīng)營業(yè)績，降低對單一客戶的依賴風(fēng)險(xiǎn)。

不過，與寧德時(shí)代等競爭對手相比，蜂巢能源產(chǎn)能建設(shè)起步晚、存量低，產(chǎn)能瓶頸較為明顯，在部分情況下不能滿足長城汽車等下游客戶對鋰離子動力電池的大量采購需求。在產(chǎn)能較小的情況下，蜂巢能源的產(chǎn)品生產(chǎn)在發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)方面不具備優(yōu)勢。

另外，寧德時(shí)代等競爭企業(yè)積累了較高的品牌壁壘，其產(chǎn)品性能經(jīng)過了較長時(shí)間的市場驗(yàn)證。動力電池系統(tǒng)作為汽車重要部件之一，在一款車型的生命周期內(nèi)需要持續(xù)供貨，整車企業(yè)一般不會輕易更換已量產(chǎn)車型的電池供應(yīng)商。

2019年、2020年、2021年和2022年上半年，蜂巢能源的營收分別為9.29億元、17.36億元、44.74億元和37.38億元，凈虧損分別為3.26億元、7.01億元、11.54億元和8.97億元，扣非后凈虧損分別為3.47億元、7.76億元、13.01億元和10.17億元。

報(bào)告期內(nèi)，蜂巢能源前五大客戶貢獻(xiàn)的主營業(yè)務(wù)收入合計(jì)分別為8.13億元、16.69億元、39.84億元和30.64億元，占該公司主營業(yè)務(wù)收入比例分別為100%、99.84%、93.99%及88.00%，客戶集中度較高。

截至報(bào)告期末，蜂巢能源尚未實(shí)現(xiàn)盈利。截至2022年6月末，該公司及合并口徑累計(jì)未分配利潤（未彌補(bǔ)虧損）分別為-6.28億元和-15.97億元，虧損主要是由于該公司研發(fā)投入強(qiáng)度較高、產(chǎn)能爬坡以及原材料采購價(jià)格增長等因素造成。

2022年度，蜂巢能源的營收為99.70億元，歸母凈虧損為22.55億元，扣非后凈虧損29.41億元。蜂巢能源表示，在動力電池及儲能電池行業(yè)需求總體呈上升趨勢的大環(huán)境下，未來該公司總體盈利趨勢向好，營業(yè)收入增長將覆蓋成本費(fèi)用，并將最終扭虧為盈。

貝多財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，作為一家動力電池供應(yīng)商，蜂巢能源的毛利率卻不高。報(bào)告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)毛利分別為5394.58萬元、1485.79萬元、1.37億元和1.52億元，主營業(yè)務(wù)毛利率分別為6.64%、0.89%、3.23%和4.38%。

相比之下，寧德時(shí)代同期的毛利率分別為28.19%、26.50%、23.14%和14.72%，億緯鋰能分別為29.72%、29.01%、21.49%和14.71%，行業(yè)均值分別為28.06%、22.40%、11.03%和13.44%，均遠(yuǎn)高于蜂巢能源。

換句話，蜂巢能源的毛利率低于可比公司毛利率。對此，蜂巢能源方面解釋稱，主要是該公司生產(chǎn)線不斷投產(chǎn)，部分產(chǎn)線尚處于產(chǎn)能爬坡階段，產(chǎn)品單位成本較高。另據(jù)貝多財(cái)經(jīng)了解，蜂巢能源也在向第三方采購電芯、模組等，供應(yīng)商包括寧德時(shí)代、孚能科技等。

對于存在向同行業(yè)企業(yè)采購的情況，蜂巢能源在招股書中表示，主要原因?yàn)樵摴咀杂须娦旧a(chǎn)線于2020年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，且處于產(chǎn)能爬坡階段，產(chǎn)能缺口比較大，無法滿足下游客戶需求。

基于此，蜂巢能源將采購而來的電芯及模組進(jìn)行PACK，生產(chǎn)電池包，出售給下游客戶。蜂巢能源認(rèn)為，其向同行業(yè)企業(yè)采購電芯、模組具有合理性。隨著2020年自有電芯產(chǎn)線逐漸投產(chǎn)并經(jīng)歷產(chǎn)能爬坡，該公司向同行業(yè)企業(yè)采購電芯及模組金額占比逐漸降低。