鋰電世界  9月5日消息，蟄伏已久的鋰電新貴光宇國際集團科技(1043.HK)出乎意料地在上周四爆發(fā)，半年業(yè)績報顯示凈利同比增長了5.25倍。這只被遺落在黑暗中的電池股，上周三收盤價還在3.86港元，上周四當天股價收漲28%，上周五調(diào)整跌0.6%，今日再度爆發(fā)，截止收盤漲20.04%，報5.93港元。最近三個交易日累計漲幅達53.62%。目前市值依然不過是23.7億港元。

    光宇國際集團科技此前發(fā)布2016年上半年業(yè)績，該集團來自持續(xù)經(jīng)營業(yè)務的營業(yè)額約人民幣24.19億元，較去年同期上升46%；公司擁有人應占溢利約1.26億元，同比上升5.25倍；每股盈利31.52分，不派中期股息。

    “山雞變鳳凰”的純正鋰電池股：光宇國際

    我認為，光宇國際已經(jīng)成功地從鉛蓄電池轉型至鋰電池，搖身一變一家純正的鋰電池股，鋰電池業(yè)務創(chuàng)造的收入和利潤目前已經(jīng)分別占到公司的75%和90%。股價不僅應當體現(xiàn)公司業(yè)績的反轉，更需要體現(xiàn)公司正式轉型成功的價值體系重建。也就是說，轉型成功的光宇國際需要被市場重新認識和估值。

    以前市場對光宇定價低是因為它拖著一大塊虧損的鉛蓄電池業(yè)務，鋰電池業(yè)務也沒做起來，沒做到真正盈利?，F(xiàn)在不一樣了，光宇國際的鉛蓄電池業(yè)務在過去甩掉了一些，并且在今年上半年首次基本實現(xiàn)盈虧平衡，不再大幅虧錢了；而且鋰電池業(yè)務又在積極擴張產(chǎn)能，這一塊業(yè)務毛利率要遠高于鉛蓄電池，并且已經(jīng)實現(xiàn)大幅盈利。光宇國際的價值亟待市場重新去認識和評估。

    一、正式轉型為純正鋰電池股

    在5年前，光宇國際基本上還是一家以鉛蓄電池為主的電池企業(yè)。但是光宇國際眼光長遠，不僅布局鋰電池的時間很早，而且經(jīng)過過去幾年的努力已經(jīng)做得有模有樣了。

    第一，光宇國際已經(jīng)實現(xiàn)自身業(yè)務的轉型，從一家主營鉛蓄電池的企業(yè)成功轉型為一家專注于鋰電池的企業(yè).鋰電池業(yè)務占公司營收的比例已經(jīng)從2011年的28%上升到了目前的75%，今年上半年創(chuàng)造的利潤更是占到全公司的90%.

    第二，公司的鋰電池業(yè)務規(guī)模在行業(yè)內(nèi)也名列前茅.2016年6月電池的裝機量中，光宇國際排名第四。純電動乘用車電池市場基本上屬于寡頭競爭，前十家電池供應商裝機量占比82%。想必行業(yè)第四的光宇國際搶占的份額也不少。而且這一行業(yè)壁壘較高，因為乘用車企業(yè)對供應商的資質審核較為嚴格，且乘用車銷量較大，需要保證供應商的穩(wěn)定可控，所以其他供應商進入壁壘較高。

    二、業(yè)績預測

    公司在過去5年都在努力從鉛蓄電池轉型成鋰電池廠商。舊的鉛蓄電池業(yè)務由于鉛蓄電池行業(yè)打價格戰(zhàn)幾乎全行業(yè)普遍虧損，且在轉型過程中的光宇的鉛蓄電池業(yè)務喪失了規(guī)模優(yōu)勢，因此，鉛蓄電池業(yè)務在過去幾年都是嚴重虧損的狀態(tài)。光宇在前年終于出售了部分鉛蓄電池業(yè)務，但去年由于舊廠搬遷和改造產(chǎn)生了大量的一次性費用，因此，鉛蓄電池業(yè)務去年還是虧損了1.8億元。

    今年上半年光宇舊有的鉛蓄電池業(yè)務終于基本實現(xiàn)了盈虧平衡。因此也是時候重新來算算它未來的業(yè)績和估值了。

    根據(jù)公司2016年的半年報及往期業(yè)績推算，假定今年與明年銷售凈利率不變的情況下，今年全年的公司凈利為3.5億，對應PE為5.7倍；明年公司凈利將達4.7億，對應PE為4.3倍。對標A股的國軒高科，其鋰動力電池上半年銷售額為20億元，銷售毛利率與凈利率分別為47%和22%。隨著光宇動力電池產(chǎn)能和規(guī)模的擴張，銷售凈利率還有很大的增長空間.假定今年銷售凈利率增加到12.5%，明年銷售凈利率增加到15%，則今、明兩年對應的PE將分別為4.7與2.9倍。

    還要提一句，公司今年的市銷率已經(jīng)破1，到年底預計只有0.5。這種估值水平不僅遠遠配不上一只行業(yè)前四的純正鋰電池股的地位，甚至連港股市場上其他3只主營為鉛蓄電池的公司都遠比不上。

    業(yè)績推算時，用到了以下假定：

    鋰聚合物電池在產(chǎn)能上已經(jīng)為去年的2倍，只是受制于消費類電子品的銷量下滑而在銷量上與去年持平。公司在年報中提到這塊業(yè)務全年的增速將達到雙位數(shù)，在此保守假設增速為10%.

    關于動力電池的產(chǎn)能，公司去年承諾今年產(chǎn)能為20億，上半年已經(jīng)完成8億；公司還承諾過這一塊明年產(chǎn)能將達到40億，因此今、明年動力電池銷售額分別為20和40億元。

    游戲收入與財務費用都假定下半年會與上半年相等。所得稅率按照25%估算。

    三、價值重估

    我們知道，光宇旗下有一家游戲子公司，這一塊游戲業(yè)務能夠每年給公司帶來約1.4億元的凈利潤和凈現(xiàn)金流。今年上半年這一塊業(yè)務增速為28%，上半年實現(xiàn)凈利為1億元，保守估計下半年與上半年持平，也就是光游戲業(yè)務就能為公司賺2億元/年。這塊游戲業(yè)務保守給到10倍PE，就已經(jīng)值20億，也就是游戲業(yè)務就完全值公司現(xiàn)在的市值。更何況，港股市場上像IGG這樣的游戲公司估值已經(jīng)給到18倍。也就是說，半年18億營收的鋰電池業(yè)務是白送給你的。

    既然鉛蓄電池業(yè)務上半年基本剛好盈虧平衡，那就撇開它不談，只來看看變身純正鋰電池股后的光宇，它白送給你的鋰電池業(yè)務值多少錢。

    業(yè)績反轉后的光宇國際，已經(jīng)完全成為了一家純正的鋰電池股。對光宇的估值，已經(jīng)不能夠繼續(xù)沿用以往的估值模型，而應該給它定一個純正鋰電池股應有的價格。

    對標一下A股市場的5家鋰電池股，不難發(fā)現(xiàn)光宇在營收上幾乎與其中4家不相上下，更遠超億緯鋰能。單獨將鋰電池業(yè)務的規(guī)模拎出來比比的話，更是只有國軒高科與德賽電池和它在一個數(shù)量級上面。德賽電池的業(yè)務基本都是鋰聚合物電池，毛利率僅在10%左右，動力電池業(yè)務近乎零。所以真正能與光宇對標的就是國軒高科，其動力電池業(yè)務占公司的80%以上，半年銷售額為20億，而光宇的動力電池半年銷售額為10億，規(guī)模為它的一半。按照公司的計劃，明年光宇的動力電池業(yè)務規(guī)模上剛好和今年國軒高科的規(guī)模類似，今年國軒高科的銷售毛利率和凈利率已經(jīng)達到47%和22%。

    所以對標完后有兩個結論：1、對標國軒高科，隨著光宇動力電池產(chǎn)能的擴張，光宇未來的銷售毛利率與凈利率都有很大的增長空間；2、從營收規(guī)模、鋰電池業(yè)務規(guī)模看，光宇的鋰電池業(yè)務已經(jīng)做得比A股鋰電池股有過之而不及，但是靜態(tài)市盈率與市銷率卻始終低的不像話。

    四、“山雞變鳳凰”的光宇國際

    光宇國際作為鉛蓄電池行業(yè)的老前輩，其實很早之前就開始布局鋰電池行業(yè)，幾乎是與比亞迪同一時期進入的。但對于光宇國際來說，這一個漫長的轉型過程是十分痛苦的，一面是虧損的鉛蓄電池業(yè)務，一面是投資階段需要大量資金投入的鋰電池業(yè)務。但是港股市場上，光宇國際在轉型期最需要融資的時候股價卻跌成了渣渣，幾乎完全失去了融資的功能，僅能通過每年1億多現(xiàn)金流入的游戲業(yè)務和老板部分質押股票的方式來籌資。如今苦盡甘來，虧損的鉛蓄電池業(yè)務終于不再虧損，鋰電池業(yè)務營收與凈利都開始爆發(fā)式增長。隨著未來鋰電池業(yè)務產(chǎn)能的擴張和銷售凈利率的潛在增長，業(yè)績增長可期，目前估值很便宜。