鋰電世界 我們近期對均勝電子進(jìn)行了調(diào)研，公司功能件和汽車電子件業(yè)務(wù)進(jìn)展良好,海外地區(qū)盈利復(fù)蘇好于預(yù)期,普瑞均勝2014年將帶來較大業(yè)績增量。通過成功并購德國普瑞,均勝電子融入汽車電子化和電動(dòng)化行業(yè)大潮,未來發(fā)展前景看好。我們預(yù)計(jì)2013-2014年公司EPS分別為0.48元、0.66元,對應(yīng)PE分別為35、28倍,維持“審慎推薦-A”投資評級。

    1、德國普瑞業(yè)務(wù)復(fù)蘇好于預(yù)期因?yàn)樯习肽昴＞咪N售較去年同期下滑,德國普瑞收入增長約5%。Q3模具對銷售不利影響消除,均勝電子收入同比增長21.4%,我們估算德國普瑞單季收入同比增長24%,前三季度收入增長約9%。

    隨著規(guī)模增長和供應(yīng)鏈優(yōu)化成果得以體現(xiàn),德國普瑞毛利率從2011年并購以來持續(xù)提升,汽車電子業(yè)務(wù)表現(xiàn)尤其突出,上半年相比同期增長5.2個(gè)百分點(diǎn)。

    稅收因素影響部分凈利率水平。分地區(qū)來看,美國地區(qū)情況好于預(yù)期,因?yàn)閷ΩＬ劁N售放量,而且產(chǎn)品毛利率較高,北美地區(qū)盈利情況大幅超過去年。但是由于北美地區(qū)40%左右綜合稅率,導(dǎo)致今年稅收負(fù)擔(dān)較重,影響整體凈利潤率水平。

    我們預(yù)計(jì)2013全年德國普瑞凈利潤率約4.6%,去年同期為3.9%。

    2、普瑞均勝對業(yè)績增量開始體現(xiàn)2012年普瑞均勝銷售收入約6,000萬,估計(jì)2013年銷售收入超2億元。普瑞均勝全自動(dòng)裝配測試生產(chǎn)線目前已達(dá)6條,新增2條生產(chǎn)線在2014年初組裝測試完畢,2014、2015年收入有望到3.5億、6億元。

    因?yàn)榍捌谕度胼^大,2013年普瑞均勝貢獻(xiàn)凈利潤很有限,隨著規(guī)模提升帶來固定費(fèi)用分?jǐn)傁陆?2014年開始利潤率有望明顯提高,會(huì)有較好業(yè)績貢獻(xiàn)。

    3、節(jié)能與新能源產(chǎn)品符合未來發(fā)展趨勢公司渦輪增壓管業(yè)務(wù)是功能件業(yè)務(wù)增長亮點(diǎn),受益于渦輪增壓技術(shù)在國內(nèi)迅速推廣,公司渦輪增壓管產(chǎn)品在2013年大批量供貨,已經(jīng)入國內(nèi)大眾、奧迪和寶馬的供應(yīng)鏈,順利實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。

    公司為寶馬公司開發(fā)的電池管理系統(tǒng)及相關(guān)傳感器,目前已在i3和i8多個(gè)車型上得到商用。寶馬i3訂單超預(yù)期,預(yù)計(jì)今年對寶馬電控系統(tǒng)產(chǎn)品銷售會(huì)有較好的增長,產(chǎn)品銷售額兩年內(nèi)可望達(dá)到億元規(guī)模,帶來一定業(yè)績增量。

    4、投資建議和風(fēng)險(xiǎn)提示。公司受益于汽車電子化和電動(dòng)化進(jìn)程,是國內(nèi)領(lǐng)先的內(nèi)資汽車電子供應(yīng)商。預(yù)計(jì)公司2013、2014EPS分別為0.48和0.66元,目前股價(jià)對應(yīng)PE分別為35.2和25.8倍。隨著訂單規(guī)模釋放,公司業(yè)績增長在今年開始加速,維持“審慎推薦-A”投資評級,寶馬i3訂單數(shù)或?yàn)楣蓛r(jià)上漲催化劑。

    風(fēng)險(xiǎn)因素在于并購業(yè)務(wù)整合和國內(nèi)市場開拓不達(dá)預(yù)期、匯率波動(dòng)。