上半年綜合毛利率11.92%，未來(lái)繼續(xù)下跌空間不大。公司上半年綜合毛利率11.92%，較2016年同期下滑2.64個(gè)百分點(diǎn)。分產(chǎn)品來(lái)看，上半年手機(jī)數(shù)碼類毛利率11.10%，較同期下滑1.17個(gè)百分點(diǎn)；筆記本類毛利率10.73%，較同期下滑4.73個(gè)百分點(diǎn)；
汽車及動(dòng)力電池類毛利率16.22%，較同期下滑0.54個(gè)百分點(diǎn)；智能硬件類毛利率11.33%，較同期下滑6.07個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為占公司收入比重最高的手機(jī)數(shù)碼類和筆記本類的毛利率已經(jīng)接近底部，未來(lái)公司綜合毛利率下滑的空間已經(jīng)不大。
未來(lái)手機(jī)數(shù)碼類將受益于下游客戶出貨提升和產(chǎn)品技術(shù)升級(jí)。2017年上半年公司手機(jī)數(shù)碼電池業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.96億元，同比增長(zhǎng)69.15%，占公司營(yíng)業(yè)收入比重71.24%。公司手機(jī)數(shù)碼類的客戶包括國(guó)際一線品牌以及國(guó)內(nèi)華為、OPPO 和VIVO 等，2017年下半年公司望受益于下游客戶市場(chǎng)份額提升以及出貨量的增長(zhǎng)。
未來(lái)2-3年是筆記本類和動(dòng)力電池業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)階段。上半年公司筆記本電池業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.60億元，同比增長(zhǎng)226.78%，占公司收入比重10.25%。目前筆記本電池市場(chǎng)空間300億，我們認(rèn)為在筆記本逐步輕薄的背景下，電池的趨勢(shì)是從傳統(tǒng)18650轉(zhuǎn)向鋰離子聚合物軟包。公司筆記本業(yè)務(wù)已經(jīng)導(dǎo)入行業(yè)一線廠商，預(yù)計(jì)未來(lái)2-3年將保持快速增長(zhǎng)。
此外，上半年動(dòng)力電池收入2.14億元，同比增長(zhǎng)28.3%。隨著未來(lái)2-3年公司年產(chǎn)6GWH 的動(dòng)力鋰電池pack 產(chǎn)線以及4GWH 的動(dòng)力鋰電池電芯募投項(xiàng)目逐步達(dá)產(chǎn)，預(yù)計(jì)動(dòng)力電池將迎來(lái)快速發(fā)展階段。根據(jù)項(xiàng)目盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)年收入將達(dá)到97.20億元，年凈利潤(rùn)將達(dá)到8.50億元。目前公司動(dòng)力電池已經(jīng)與下游客戶吉利汽車、廣州汽車、東風(fēng)柳汽、東風(fēng)雷諾展開(kāi)合作。
維持“推薦”評(píng)級(jí)。我們看好公司在3C、動(dòng)力電池領(lǐng)域的快速發(fā)展。同時(shí)募投項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)消費(fèi)類鋰電池模組和動(dòng)力鋰電池生產(chǎn)線，也打開(kāi)公司未來(lái)的成長(zhǎng)空間。我們預(yù)計(jì)公司2017-2018年?duì)I業(yè)收入為120.31和161.37億元，歸母凈利潤(rùn)為5.70和8.10億元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2017-2018年增發(fā)攤薄后估值為27.7和22.8倍，維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：毛利率持續(xù)下滑、2017-2018年募投項(xiàng)目建設(shè)影響期間利潤(rùn)水平。財(cái)富證券有限責(zé)任公司
