新綸科技：雙向布局3C及鋰電市場(chǎng) 買入評(píng)級(jí)
2018-01-05
鋰電世界4220核心提示：報(bào)告要點(diǎn)堅(jiān)定的轉(zhuǎn)型：轉(zhuǎn)身功能材料，掌握核心技術(shù)新綸科技自成立以來，一直是國(guó)內(nèi)凈化服務(wù)市場(chǎng)的龍頭。但近年受制于下游固定資產(chǎn)開支的萎縮以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，傳統(tǒng)主業(yè)銷售體量出現(xiàn)調(diào)整。公司從2013年起堅(jiān)定推進(jìn)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，確定以膠膜類功能材料業(yè)務(wù)作為核心投入方向。通過積極引入日韓技術(shù)團(tuán)隊(duì)，以及在蘇州建設(shè)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先
報(bào)告要點(diǎn)堅(jiān)定的轉(zhuǎn)型：轉(zhuǎn)身功能材料，掌握核心技術(shù)新綸科技自成立以來，一直是國(guó)內(nèi)凈化服務(wù)市場(chǎng)的龍頭。但近年受制于下游固定資產(chǎn)開支的萎縮以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，傳統(tǒng)主業(yè)銷售體量出現(xiàn)調(diào)整。公司從2013年起堅(jiān)定推進(jìn)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，確定以膠膜類功能材料業(yè)務(wù)作為核心投入方向。通過積極引入日韓技術(shù)團(tuán)隊(duì)，以及在蘇州建設(shè)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的產(chǎn)品研發(fā)基地，公司目前深入的掌握了膠膜類高分子功能材料的精密涂覆技術(shù)及前段配方開發(fā)能力，可以提供從基材材料、功能材料研發(fā)，到結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、配方設(shè)計(jì)，再到生產(chǎn)的全流程服務(wù)。此外，精密涂覆技術(shù)的應(yīng)用延展性廣，公司所儲(chǔ)備的產(chǎn)品下游覆蓋汽車、3c、鋰電、印刷等眾多行業(yè)，未來發(fā)展空間廣闊。
超預(yù)期的進(jìn)度：打破藍(lán)海市場(chǎng)進(jìn)口壟斷，標(biāo)桿客戶實(shí)現(xiàn)突破在眾多的產(chǎn)業(yè)化路徑中，公司當(dāng)前重點(diǎn)選擇了三大未來主攻方向，主要包括工業(yè)膠帶、鋁塑膜以及光學(xué)薄膜，在具體應(yīng)用場(chǎng)景上則分別對(duì)應(yīng)消費(fèi)電子、鋰電池以及屏顯。我們估算上述產(chǎn)品直接面向的市場(chǎng)體量超500億，且主要由外資壟斷，高壁壘保證了高毛利。圍繞三大產(chǎn)品主線，公司前期完成了技術(shù)引進(jìn)和產(chǎn)能投建工作，并從2016年起進(jìn)入收獲期，在3c和鋰電領(lǐng)域相繼獲得標(biāo)桿客戶突破：1）在3c方面，公司前期已成為三星、TCL等主流企業(yè)重要供應(yīng)商，今年更有多款高端膠帶產(chǎn)品進(jìn)入蘋果等知名手機(jī)品牌新機(jī)型BOM清單。預(yù)計(jì)蘋果即將成為公司膠帶業(yè)務(wù)中盈利貢獻(xiàn)占比最大客戶；2）鋰電鋁塑膜方面，公司完成了從3c市場(chǎng)向動(dòng)力市場(chǎng)的拓展。目前已成為捷威，微宏，孚能，多氟多等國(guó)內(nèi)軟包鋰電池龍頭主力供應(yīng)商。憑借完善的產(chǎn)業(yè)布局以及超預(yù)期的客戶突破，公司預(yù)告2017年歸屬凈利潤(rùn)將實(shí)現(xiàn)同比2倍以上增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)未來3年都將是公司實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)的關(guān)鍵階段。
更深入的布局：收購(gòu)千洪電子，整合渠道蓄勢(shì)新客戶放量公司近期公告，擬作價(jià)15億元收購(gòu)千洪電子100%股權(quán)。千洪電子是國(guó)內(nèi)一線消費(fèi)類電子模切廠商，在產(chǎn)業(yè)鏈上位于新綸科技下游，是OPPO、VIVO等知名手機(jī)企業(yè)的核心供應(yīng)商。其2017-2019年的盈利承諾為不低于1.1/1.5/1.9億元，整體保持高速增長(zhǎng)。本次收購(gòu)除了明顯增厚上市公司業(yè)績(jī)外，更重要的是有助于雙方整合客戶資源，拉升新綸科技3c業(yè)務(wù)的銷售體量。暫不考慮本次并購(gòu)，我們預(yù)測(cè)公司2018/2019年歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為3.4/5.4億元；考慮本次并購(gòu)后，預(yù)測(cè)分別為4.9/7.3億元，維持買入評(píng)級(jí)。
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